上海证券-机械行业2020年投资策略：紧跟细分景气行业布局服务型制造公司-191119
1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为，都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容；若用户对本声明的任何条款有异议，请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。
2. 用户需知，研报资料由网友上传，所有权归上传网友所有，慧博投研资讯仅提供存放服务，慧博投研资讯不保证资料内容的合法性、正确性、完整性、线. 任何单位或个人若认为慧博投研资讯所提供内容可能存在侵犯第三人著作权的情形，应该及时向慧博投研资讯提出书面权利通知，并提供身份证明、权属证明及详细侵权情况证明。慧博投研资讯将遵循版权保护投诉指引处理该信息内容；
机械行业依然缺少全面性的行情，行业指数表现弱于大盘，从近期的下游需求来看，压力和挑战是主旋律：房地产投资持续回落，基建投资增低位放缓；企业利润负增长，制造业投资低位徘徊。（慧博投研资讯）机械行业的下游两大需求都处于放缓的阶段，从机械行业的三季报来看，收入和利润增速放缓。行业依然面临着较大的需求不足的挑战，行业的投资机会还是结构性机会。行业未来把握两条投资主线：明年依然在景气区间的细分行业和服务型制造公司。●工程机械和光伏设备在2020年依然是景气的细分行业。Q4和明年预计挖掘机销量依然保持景气，重点选择具备多方面成长能力、能够穿越周期的公司。今年光伏装机不及预期，明年有望迎来大年。重点关注光伏硅片龙头企业产能竞争带来的设备需求，装备制造企业将再次迎来机遇。电池片环节，PERC技术成熟，计到2020年前依然是高效电池扩产的主流技术，而HJT是未来高效电池的发展方向，重点关注在PERC具备竞争力，布局HJT技术的装备制造企业。●检测和租赁属于服务型制造行业，有望熨平周期波动。检验检测行业是好赛道，从国外第三方检测龙头SGS发展来看，行业能够诞生大公司。行业发展呈现出集中化、民营机构发展更快、新兴领域发展更快的特点，将更加有利于国内民营检测龙头企业快速发展，重点关注管理优化，经营效率大幅度改善的第三方检测龙头企业。塔吊租赁行业属于大行业小公司，装配式建筑提升行业景气度。房屋新开工面积同比增速与房屋竣工面积的同比增速的差值、庞源指数都预示着塔吊租赁行业处在高景气区间，行业有望迎来量价齐升。
机械行业依然缺少全面性的行情，行业指数表现弱于大盘，从近期的下游需求来看，压力和挑战是主旋律：房地产投资持续回落，基建投资增低位放缓；企业利润负增长，制造业投资低位徘徊。
机械行业的下游两大需求都处于放缓的阶段，从机械行业的三季报来看，收入和利润增速放缓。
行业未来把握两条投资主线：明年依然在景气区间的细分行业和服务型制造公司。
Q4和明年预计挖掘机销量依然保持景气，重点选择具备多方面成长能力、能够穿越周期的公司。
重点关注光伏硅片龙头企业产能竞争带来的设备需求，装备制造企业将再次迎来机遇。
电池片环节，PERC技术成熟，计到2020年前依然是高效电池扩产的主流技术，而HJT是未来高效电池的发展方向，重点关注在PERC具备竞争力，布局HJT技术的装备制造企业。
检验检测行业是好赛道，从国外第三方检测龙头SGS发展来看，行业能够诞生大公司。
行业发展呈现出集中化、民营机构发展更快、新兴领域发展更快的特点，将更加有利于国内民营检测龙头企业快速发展，重点关注管理优化，经营效率大幅度改善的第三方检测龙头企业。
房屋新开工面积同比增速与房屋竣工面积的同比增速的差值、庞源指数都预示着塔吊租赁行业处在高景气区间，行业有望迎来量价齐升。
截止到2019年11月15日，上证综指上涨15.94%，深证成指上涨33.26%，中小板指上涨31.78%，创业板指上涨33.93%，沪深300指数上涨28.78%，申万机械行业指数上涨12.62%，机械行业跑输大盘。
板块估值（历史TTM-整体法）市盈率为37.61倍，板块估值处于历史中低位，但是相对于整个A股估值，机械行业估值依然偏贵。
图1机械行业2019年涨跌幅图2机械行业估值数据来源：WIND上海证券研究所数据来源：WIND上海证券研究所机械行业个股表现不一。
截止到2019年11月15日，今年以来机械行业涨幅前十的股票总体较为分散，表现较好的主要集中于工程机械。
而从市值前十的股票涨跌幅来看，表现较好的有三一重工（涨幅69.84%）、中联重科（涨幅75.02%）、徐工机械（涨幅37.42%）、恒立液压（涨幅127.80%）、杰瑞股份（涨幅94.17%），主要集中于工程机械和油服等周期性行业。
2019年1-10月份，全国房地产开发投资109603亿元，同比增长10.3%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。
2019年1-10月份，基础设施投资同比增长4.2%，增速比1-9月份回落0.3个百分点。
虽然有专项债助力基建的发力，但是减税降费以后地方财政收入下行，叠加土地财政下行，加上严控隐性债务，基建投资在底部依然徘徊。
图5房地产开发投资增速图6基础设施投资增速数据来源：WIND上海证券研究所数据来源：WIND上海证券研究所企业利润负增长，制造业投资低位徘徊。
2019年1-9月份，规模以上工业企业利润同比下降2.1%，中美贸易摩擦、企业利润转负，使得制造业投资信心不足。
2019年1-10月制造业投资累计同比2.6%，较1-9月回升0.1个百分点，仍处低位。
根据中汽协的数据，2019年10月，汽车销量为228.4万辆，同比下降4%。
图9汽车销量当月同比图10智能手机出货量数据来源：WIND上海证券研究所数据来源：WIND上海证券研究所3、重点关注明年依然在景气区间的细分行业和服务型制造公司机械行业的收入和利润增速承压。
机械行业的下游两大需求都处于放缓的阶段，行业依然面临着较大的需求不足的挑战，行业的投资机会还是结构性机会。
重点关注明年依然在景气区间、景气优化细分行业和有望熨平周期波动的服务型制造公司。
二、工程机械和光伏设备在2020年依然是景气的细分行业1、工程机械：景气依旧，选择具备多方成长能力的公司10月份挖掘机销量依然实现双位数增长，销售结构优化。
从国内销售结构来看，9月份小挖销量增速14.1%，继续保持两位数的增长。
小挖的增长原因主要包括农村人力替代、基建增速保持在4%左右并且有望触底反弹。
中挖9月份销量增速-2.3%，销量变负，近几个月房地产新开工面积增速有所下降。
大挖9月份销量增速15.8%，增速大幅度提高，从跟踪的大宗商品高频数据来看，其开工情况有所改善。
9月份出口销量2157台，同比增长21.05%，相比前几个月的40-50%的增速属于个别波动，7月份也出现过同样的波动，未来有望重回高速增长。
从单月份来看，9月份国产企业市场占有率总体与8月份持平，保持稳定，依然保持着良性的市占率格局。
卡特彼勒在9月份略有回升，斗山在9月份市占率上升较多，提升了1.1pct。
从目前来看，Q4整个挖掘机行业依然保持不错的情况，核心零部件公司的Q4排产情况也是非常饱满，预计整个行业销量增速在10%以上。
综合各方信息，预计2020年挖掘机销量增速有望达到10%，龙头公司的增速将更快。
投资策略：Q4和明年预计挖掘机销量依然保持景气，选择具备多方成长的公司。
建议持续关注工程机械板块的头主机公司三一重工（600031）、核心液压零部件公司恒立液压（601100）。
2、光伏设备：2020年有望迎来光伏装机大年，硅片扩产和电池片新技术带来新增设备需求2019年光伏装机不及预期，2020年有望迎来大年。
受政策落地较晚影响，国内竞价项目推进不及预期，预计在2019Q4的抢装潮也未出现，今年国内光伏装机不及预期。
预计今年国内光伏装机在30GW左右，明年有望达到50GW，迎来需求大年。
国外需求方面预计保持稳定增长，预计今年达到90GW，明年达到100GW。
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 019小松中国斗山卡特彼勒三一徐工柳工23383735/43348/2019111917:25年度策略 10 2019年11月19日图17全球光伏装机图18中国光伏装机数据来源：WIND上海证券研究所数据来源：WIND上海证券研究所①硅片设备：龙头企业产能竞赛带来新增需求光伏平价上网的背景下对高效电池需求，单晶硅片由于其较高的效率，优势越来越明显，占比越来越高，新建产能不断。
今年中环股份、晶科能源作为光伏行业龙头，都宣布或者新建了单晶硅的产能，龙头之间对于单晶硅的产能竞赛此起彼伏。
中环股份拟在内蒙古投资建设可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目，新增产能25GW，建成以后整体产能将达到55GW以上。
晶科能源在四川乐山的25GW单晶拉棒及切方项目，一期5GW于近期正式投产，同期举行了二期5GW项目的签约开工仪式。
无锡上机数控拟在包头装备制造产业园投资建设年产5GW单晶硅拉晶生产项目，项目拟总投资约30亿元。
目前整个单晶硅的产能不仅有隆基和中环两家龙头企业此起彼伏的新增产能竞赛，更有晶科能源的持续发力，还有像上机数控这种新进入者，整个单晶硅产能竞赛进入白热化阶段，带来对设备的持续需求。
PERC技术成熟、设备国产化率高，预计到2020年前依然是高效电池扩产的主流技术，叠加SE（选择性发射极）进一步提升效率。
N型电池是未来高效电池的发展方向，其中N-PERT技术与双面PERC电池对不性价比不明显，TOPcon量产难度高，而IBC技术虽然转换效率较高，但是未有量产实绩，HJT由于工序少、国内已有企业量产，成为高效电池未来的发展方向，但是其目前的阻碍是设备投资较贵。
图20光伏电池各种技术路线对比 数据来源：PVInfoLink上海证券研究所 23383735/43348/2019111917:25年度策略 12 2019年11月19日图21各种电池片转换效率对比图22各种技术电池片占比数据来源：CPIA上海证券研究所数据来源：CPIA上海证券研究所2019-2021年高效电池设备累计市场空间为315亿元。
目前国内PERC电池设备国产化率较高，除了技术要求极高的板式PECVD、以及国外性价比较高的烧结炉需要进口外，其他国内设备厂家已经具有很强的竞争力。
HJT设备主要由Meyer Burger、日本住友、精曜等厂家掌握，国产率较低。
非晶硅沉积主要使用PECVD（离子体增强化学气相淀积）方法，目前提供设备的厂家包括Meyer Burger、Ulvac(爱发科）、精曜等公司，TCO沉积包括RPD（反应等离子体沉积）和PVD（物理化学气象沉积）两种方法，RPD技术主要由日本住友重工掌握。
2019年10月份润阳光伏在建湖建设6GW的PERC产能，投资30亿元，分两期建设，其中一期3G，明年投产。
目前国内通威、钧石等企业都已经具备了1条HJT中试线或者试验线的生产能力，未来随着产业化的加速，产能有望逐步打开。
目前国内规划的HJT的产能达到了33.3GW，合计设备市场空间达到333亿元。
2020年有望迎来光伏装机大年，重点关注光伏硅片龙头企业产能竞争带来的设备需求，装备制造企业将再次迎来机遇。
电池片环节，PERC技术成熟，计到2020年前依然是高效电池扩产的主流技术，而HJT是未来高效电池的发展方向，重点关注在PERC具备竞争力，布局HJT技术的装备制造企业。
三、检测和租赁属于服务型制造行业，有望熨平周期波动1、检验检测行业：好赛道中诞生好公司检验检测行业是好赛道，行业发展呈现出集中化、民营机构发展更快、新兴领域发展更快的特点。
检验检测服务业作为少有的好赛道行业，随着社会对安全、环境等重视程度越来越高，行业每年都能保持两位数的增长。
图23检验检测服务行业市场规模数据来源：国家认监委上海证券研究所①检验检测市场集中化趋势明显。
2018年，全国检验检测服务业中，规模以上（年收入1000万元以上）检验检测机构数量达到5051家，营业收入达到2148.8亿元。
规模以上检验检测机构数量仅占全行业的12.8%，但营业收入占比达到76.5%。
近5年，民营检验检测机构数量占机构总量的比重持续上升，分别为31.59%、40.16%、42.92%、45.86%，48.72%。
2018年民营检验检测机构全年取得营收929.28亿元，较2017年同比增长33.56%，高于行业的发展水平。
电子电器等新兴领域〔包括电子电器、机械（含汽车）、材料测试、医学、电力、能源和软件及信息化〕比重提高，发展速度比传统领域更快。
2018年，新兴领域共实现收入457.07亿元，同比增长20.45%，增幅较上年提高3.36pct，在行业总收入的比重为16.26%，较上年上升0.3 pct。
传统领域〔包括建筑工程、建筑材料、环境与环保（不包括环境监测）、食品、机动车检验、农产品林业渔业牧业〕2018年营收增速为9.08% 从国外第三方检测龙头SGS来看，行业能够诞生大公司。
从全球第三方检测龙头SGS的发展来看，其营业收入一直保持稳定增长，2014-2018年其营业收入复合增长率为5.0%，2018年营业收入达到67.06亿瑞士法郎，约合人民币483亿元；股东利润为6.43亿瑞士法郎，约合人民币46亿元。
SGS的发展主要依靠内生和收购两者合计贡献，2018年其内生增长为4.2%，收购贡献的增长为1.2%。
SGS在各个行业都保持了稳定增长，特别是在油气和医药、农业和食品、消费和零售等行业销售收入占比大。
检验检测行业是好赛道，从国外第三方检测龙头SGS发展来看，行业能够诞生大公司。
行业发展呈现出集中化、民营机构发展更快、新兴领域发展更快的特点，将更加有利于国内民营检测龙头企业快速发展，重点关注管理优化，经营效率大幅度改善的第三方检测龙头企业。
2、塔吊租赁：装配式建筑提升塔吊租赁行业景气度，行业迎来量价齐升塔吊租赁属于新兴的服务行业，大行业小公司，未来集中度有望持续提升。
以每月租金2万元、行业塔吊利用率80%的数值来计算，2018年塔吊租赁行业的市场规模为814亿元，相对于2011年的342亿元，规模翻倍以上，复合增长率13.2%。
图28塔吊租赁市场规模数据来源：工程机械行业协会上海证券研究所2014年，中国塔吊租赁企业数量为1.2万家，经历一轮周期调整后，到2018年企业数量只剩下约7000多家。
以行业内的公司来看，行业内最大的塔吊租赁公司庞源租赁2018年收入为19.37亿元，市场占有率为2.38%。
而从几家主流公司的收入变化来看，庞源租赁作为龙头企业收入逐渐增长，从2013年的9亿元增长到2018年的19亿元，而第二梯队的紫竹慧收入依然徘徊在3亿元左右，从侧面验证了龙头企业有望凭借优势，不断增大规模，提升市场占有率。
根据建设机械的测算，按2026年装配式建筑占新建建筑的比例达到30%测算，2026年我国装配式建筑新开工面积将达到69,796万平方米，相应的适用于装配式建筑的大中型塔吊需求量约为8.7万台。
而目前我国可用于装配式建筑的大中型塔吊保有量不足2万台图31装配式建筑塔吊需求量预估数据来源：建设机械上海证券研究所根据塔吊租赁龙头庞源租赁的数据，公司目前用于装配式建筑的塔吊数量共1302台，用于装配式建筑的塔吊产值占总塔吊产值比例达到了31.1%。
市场占有率庞源租赁紫竹慧其他23383735/43348/2019111917:25年度策略 18 2019年11月19日图32庞源租赁用于装配式建筑塔吊使用情况 数据来源：庞源租赁上海证券研究所 塔吊租赁行业持续景气。
我们以塔吊租赁龙头企业庞源租赁的收入增速与房屋新开工面积同比增速与房屋竣工面积的同比增速的差值进行拟合，也表现出较好的拟合度。
在2014、2015年房屋新开工面积与竣工面积同比增速差值为负值，庞源租赁的收入也是略有下降。
在2017年-2018年随着差值变正，行业回暖，庞源租赁的收入迎来高增长，2019年上半年继续保持高增长，庞源租赁实现收入12亿元，同比增长53.56%。
从拟合，我们也看出来，庞源租赁的收入在行业下行期，公司的收入下滑幅度较小；在行业上行期，收入表现出较高的弹性，呈现出较好的成长性。
2019年1-10月份，房屋新开工面积同比增速与房屋竣工面积的同比增速的差值达到了15.5%，依然维持在高位，预示着行业依然在高景气区间。
行业内塔吊租赁龙头企业庞源租赁发布的庞源指数很好的反应了塔吊租赁价格变动的指数。
庞源指数的基础数据为不含税的裸机吨米日单价，即：去税裸机日租金/其吨米数。
以2015年7月1日为数据起始点，新单时间单位为周，并以前5个数据的均值ma(5)做为1000点。
新单指数即为一周内新接单的约定价格转换为相应的点数，通过指数的起伏和走势反映出塔机租赁市场的趋势。
均线依然保持在高位，公司的综合订单平均租金有望持续向上，收入持续保持边际增长，毛利率也有望持续改善，盈利持续向上。
图35庞源租赁新单指数 数据来源：庞源租赁上海证券研究所 投资策略：塔吊租赁行业景气度持续，行业迎来量价齐升。
此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。
投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。
投资评级定 义增持股价表现将强于基准指数20%以上谨慎增持股价表现将强于基准指数10%以上中性股价表现将介于基准指数±10%之间减持股价表现将弱于基准指数10%以上行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。
投资评级定 义增持行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。
投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。
免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。
我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。
在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。
上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。
本网站用于投资学习与研究用途，如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示，请联系我们，谢谢！
为了完善报告评分体系，请在看完报告后理性打个分，以便我们以后为您展示更优质的报告。您也可以对自己点评与评分的报告在“我的云笔记”里进行复盘管理，方便您的研究与思考，培养良好的思维习惯。
